2012年上半年，公司实现营业收入46亿元，同比增长21.2%；实现息税前利润6.3亿元，同比增长14.2%；实现归属上市公司股东净利润4.3亿元，同比增长14.7%，合每股收益0.43元，公司业绩符合我们预期。我们维持公司12、13、14年每股1.37元、1.82元和2.49元的盈利预测，但由于行业估值中枢下移，基于17倍2012年市盈率，我们下调公司目标价至23.29元，仍维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　随着终端运营成本的持续上升，公司渠道策略逐步向小店、精品店转型，上半年门店和经营面积分别较11年底增长7%和5%，外延扩张速度趋缓。

　　存货问题上半年获得显著好转，截至6月底，公司存货余额较11年底下降8.1亿元至17.5亿元，同时12年以后存货占比达50%以上，公司去库存成果开始显现。

　　评级面临的主要风险

　　公司12年存货处置量和处置折扣超出预期。

　　终端需求持续下滑，导致公司同店增速低于预期。

　　估值

　　美邦服饰是国内青春休闲服行业领先企业，经过多年探索，公司已在直营管理和多品牌运营方面积累强于同业的经验。随着终端去库存的进行，困扰公司已久的存货问题得以好转。然而，大众休闲行业竞争的加剧以及公司外延扩张的减缓使我们仍对公司保持相对谨慎的态度。

　　我们维持2012、13、14年每股1.37元、1.82元和2.49元的盈利预测。

　　但由于行业估值中枢下移，我们基于17倍2012年市盈率，将公司目标价由27.40元下调至23.29元，仍维持买入评级。

本文标题：美邦服饰外延扩张放缓存货情况改善 买入

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