最新发展神威药业公布2012年中期纯利下跌19%至3.55亿元人民币。盈利表现较预期逊色的原因在於注射剂收入下跌、毛利率萎缩及经营成本加重。

　　撇除利息成本上升及税率降低等因素後，息税前盈利的跌幅高达30%。

　　基药降价压力最沉重的时刻结束。管理层指主打产品清开灵的均价从年初起开始企稳。同时，广东基药招标模式有助促成招标价与产品质素之间的平衡，并可望在其它省份得到推广。话虽如此，由於2011年上半年基数高的缘故，产品均价仍有所下跌。

　　毛利率压力仍未消除。虽然中草药成本见顶回落，但由於劳工成本及其它材料成本攀升，毛利率仍收窄1.5个百分点。管理层对毛利率前景持审慎看法，因此，我们决定将毛利率预测调低至63%。

　　市场推广渠道扩张。公司期望在市场推广方面取得更多控制权，而非过於依赖第三方促销商。公司计划加大投资在临床层面的广告及销售团队扩张。管理层指全年销售开支比率或升至接近20%的水平。同时，下游重组或导致短期销售额受影响。

　　估值若果不计2010年及2011年上半年市场对神威的盈利增长过於乐观之时的高市盈率，该股调整後的平均市盈率为10.1倍。根据调整後的盈利预测，该股现价位於2012年市盈率12.1倍，估值并不算吸引。调整後的目标价相等於2012年市盈率11倍。

　　投资观点：神威药业将2012及13年收入预测调低7.7%及12.6%，并将同期内的纯利预测调低25.5%及29.8%。虽然盈利低迷周期的最坏时刻很可能已经过去，但由於市场推广渠道扩张产生的成本压力及主要产品的自身增长疲弱，故短期盈利增长前景实属一般。降级至沽出。

本文标题：神威药业：难关已过 但前景依然低迷

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